3月27日，港股医美龙头巨子生物(02367.HK)披露了2022年年度业绩。

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于2022年，巨子生物取得收入23.64亿元，同比增加52.3%；归属股东净利润10.02亿元，同比增加21%。

作为医美赛道上的头部企业，巨子生物上市后交出的第一份年报显然未获市场肯定。3月28日，披露业绩后的首个交易日，巨子生物开盘后一路走低，一度跌近8%。

业绩层面，无论是营收还是净利润，巨子生物都创下近三年的新高。这更让资金的抛售显得有些反常。

一直以来，医美产品都以极高的利润率吸引着众多投资者追逐，成为近年来市场的热点地带。真正引发市场担忧的，可能正是巨子生物净利润率连续第二年的下滑。

巨子生物2022年的净利润率同比下跌超过9个百分点至42.38%。

更为值得投资者关注的是，掩藏在净利润率连年下滑之下的，是巨子生物2022年近乎翻倍的营销开支。

2022年巨子生物的销售费用达到了7.06亿元，同比大涨104%。且营销费用占收入的比重也由22.3%升至29.9%。

换言之，巨子生物的业绩增长很有可能是依赖营销的“大力出奇迹”。而收入与销售开支不成比例的增长，也不由让市场担忧公司产品的竞争力和经营效率。

此外，2022年巨子生物的管理费用及研发费用也大幅上涨，涨幅也均超过了营收增长，也促使了公司净利润率承压。

不过，信达证券分析师刘嘉仁在3月27日发布的研报中指出，巨子生物销售费用的增长或源于公司对渠道的多元化以及向直营倾斜，是对过去微商渠道的持续调整。

据信达证券统计，截至2022年，巨子生物已覆盖1300多家公立医院，约2000家私立医院和诊所，500个连锁药房品牌，多渠道铺设速度加快。

另一方面，相对竞争激烈玻尿酸赛道而言，胶原蛋白赛道作为新兴技术，潜在的需求发展空间和后发优势也有望为龙头企业带来业绩增量。

总体来看，巨子生物能在2022年线下医美受到疫情影响的大环境下，依旧保持着营收和净利润的增长。盈利能力虽然遇到了挑战，但超过四成的净利润率相比其他行业仍高出不少。

关键在于其渠道的调整和直营占比增加的效果需要时间体现，这反而成为了投资者后续关注巨子生物的看点之一。